1 Inledning
Den effektiva kapitalmarknadshypotesen
Yüklə 406,95 Kb.
|
- Bu səhifədəki naviqasiya:
- 2.2.5 Tillväxtmaximeringshypotesen
- 2.3.1 Mätningar av aktieägarnas resultat
- 2.3.2 Empiriska bevis på fusioners lönsamhet
- Singh (1971) 1955-60 77 Avkastningsgrad Ofördelaktigt
- Tabell 2.1 Sammanfattning av forskningen vad gäller fusioners lönsamhet
- 2.4 Några punkter för en lyckad fusion
- Utveckla en fusionsstrategi
- 2.5 Sammanfattning
2.2.4 Den effektiva kapitalmarknadshypotesenEn kapitalmarknad kan sägas vara effektiv om aktiepriset direkt anpassar sig till ny information om t ex fusioner. Vinsten kan hursomhelst tillfalla vem som helst av köparen eller säljaren.114 Som vi funnit tidigare vinner aktieägarna i det säljande företaget på affären och inte det köpande företaget 115 116 117 118, vilket inte är förenligt med att vinsten kan tillfalla vem som helst av köparen eller säljaren.
2.2.5 TillväxtmaximeringshypotesenDet finns många olika teorier inom denna hypotes. Som ett alternativ till vinstmaximering anser Marris att styrelsen ofta vill maximera tillväxten i företaget eftersom detta är förenligt med deras privata intressen. William föreslår att styrelsen är motiverad att bygga upp stora imperium och Baumol föreslår teorin att styrelsen vill maximera försäljningsvinsten eftersom detta är förenligt med deras privata intressen.119 2.3 MetoderDen empiriska forskningen där man har mätt utvecklingen av fusioner och förvärv kan klassificeras i två grupper. 2.3.1 Mätningar av aktieägarnas resultatFör att mätningar på fusionernas lönsamhet ska kunna göras är det nödvändigt att ha tillgång till mätningar av ett teoretiskt aktiepris d v s det aktiepris som skulle uppstått om det inte hade genomförts någon fusion. Det teoretiska aktiepriset jämförs sedan med det verkliga aktiepriset och skillnaden tillskrivs fusionen.120 2.3.2 Empiriska bevis på fusioners lönsamhetMånga studier har gjorts för att undersöka fusioners lönsamhet.121 Anledningen till att forskarna kommit fram till olika resultat kan bero på att deras forskning skett under olika tidsperioder. Men tabellerna är till för att dels kunna urskilja mönster och dels att se utvecklingen över tiden. Samma sak gäller för stycket om empiriska bevis på karaktärsdrag hos säljare och köpare. Författare Period Antal Mått Resultat undersökta Kitching 1965-72 145 Varierande Ofördelaktigt (1967)
Newbould 1967-8 38 Företagens aktiekurs Relativt svag aktie- (1970) mäts mot årets högsta kursutveckling hos kurs de undersökta företagen Singh (1971) 1955-60 77 Avkastningsgrad Ofördelaktigtpå nettotillgångarna Tzoannos & 1967-8 32 Weaver & Hall Ostabil modell Samuels modellen (1972)
Asquith & Köpande företagetHan Kim vinner inget(1972) Dale (1973) 1968-70 65 Analys i termer av Överkurs på om om aktiekursen är tvistade bud omtvistad Utton (1974) 1961-70 39 Avkastningsgrad Ofördelaktigt på nettotillgångarna Firth (1976) 1973-4 204 Avkastning som Vinst för det överstiger förväntad uppköpta företaget. Kostnad för det köpande företaget. Meeks (1977) 1948-71 233 Avkastning på Ofördelaktigt materiella tillgångar Franks, 1955-72 70 Avkastning som Nettovinster från Broyles & överstiger förväntad fusioner Hecht (1977) Firth (1980) 1969-75 486 Avkastning som Vinst för det överstiger förväntad uppköpta företaget med lika stor förlust för det köpande företaget Datta (1992) Köpande företag vinner inget Willis (1999) Bara 15% av alla fusioner är lönsamma Tabell 2.1 Sammanfattning av forskningen vad gäller fusioners lönsamhetUr tabellen kan man utläsa att i de studier där man använt redovisningsinformation som ett mått på lönsamhet har alla kommit fram till att fusionerna var olönsamma. Använder man redovisningsinformation för att mäta effektiviteten är det viktigt att man tar hänsyn till den förbättrade handlingsposition som företaget fått. När man läser redovisningssiffror är det även viktigt att man läser dessa i kombination med företagets redovisningsprinciper. Man kan ur tabellen även utläsa att det köpta företaget vinner på fusionen medan det köpande företaget inte vinner något. 122 Dessa resultat är inte förenliga med den avvikande vinsthypotesen eftersom fusionerna visade sig vara olönsamma123 och att aktieägarna i det köpande företaget inte vinner något på fusionen124 125. Resultaten är däremot förenliga med tillväxtmaximeringshypotesen eftersom styrelsen är mer intresserad av tillväxt än lönsamhet.126 Övergripande kan man säga att övervägande del av forskarna kommit fram till att lönsamheten inte förbättras genom fusionen. Fusionen kan t o m i detta avseende vara ofördelaktig. De forskare som använde aktiepriset som mått i sina undersökningar kom fram till att den som agerar som säljare vinner på fusionen medan köparen varken vinner eller förlorar.127 The American Management Association har kommit fram till att bara 15% av alla affärer uppnår sina finansiella mål mätta i avkastning, lönsamhet och aktievärde.128 2.4 Några punkter för en lyckad fusionAll forskning kan sammanfattas till tio punkter för en lyckad fusion.129
2.5 SammanfattningUr forskningen har vi kunnat urskilja fyra huvudområden som lägger grunden till teorin. Det första teori området behandlar motiv till fusioner. Det andra teoriområdet visar vilken slags fusion som ett företag ska tillämpa beroende på vilket resultat man vill uppnå med fusionen. Det tredje teoriområdet behandlar olika fusionshypoteser som grundats på det sju fusionsmotiven. I det fjärde teoriområdet argumenteras mot att fusioner är lönsamma. Sammanfattningsvis kan vi se att det finns sju motiv till fusioner. Motiven ger intryck av att ge goda resultat. Goda resultat uppkommer dock inte om man inte arbetar med fusionen på rätt sätt. Varje motiv kan ge negativa konsekvenser vilka man bör känna till vid en fusion. Är man medveten om de negativa konsekvenserna kan man lägga upp en strategi så att man förhindrar dessa att uppkomma. Ofta är företagsledarna inte medvetna om konsekvenserna och upptäcker för sent att man agerat felaktigt och inte uppnår de resultat som man förväntat sig. Det är svårt att klassificera alla motiv för att förklara fusionsaktiviteter. Två generella teorier har utvecklats av Williams och Gort. Williams har kommit fram till att horisontella fusioner i allmänhet är mer förmånliga än andra sorters fusioner. Teorin kritiseras dock främst p g a inkomstfördelningseffekten.130 Gorts teori är ännu oprövad. Empiriska tester visar att fusionsaktiviteten tenderar att öka under perioder när aktiekurser ökar kraftigt, vilket stämmer överens med Gorts teori. Hur som helst kan man märka att fusionsaktiviteten minskar när aktiekurserna faller kraftigt.131 Detta stämmer inte överens med Gorts teori eftersom han menade att fusionsaktiviteten ökade även när aktiekurserna föll kraftigt. Yüklə 406,95 Kb. Dostları ilə paylaş:
|