Deckblatt pdf
Yüklə 0,56 Mb. Pdf görüntüsü
|
- Bu səhifədəki naviqasiya:
- Present Value of Future Profits
- Abbildung 5: HGB Bilanzprojektionen zur Berechnung des MCEV vor Kapitalkosten.
- Aktiva Passiva Aktiva Passiva Aktiva Passiva
- HGB Bilanz t = 0 (vor SA) HGB Bilanz t = 0 (nach SA) HGB Bilanz t = 1
- 10 -
2. Für jedes Jahr des Projektionszeitraums wird eine HGB Gewinn- und Verlustrech- nung gerechnet. Zusätzlich zum normalen HGB Jahresüberschuss oder –fehlbetrag erfolgt eine (steuerfreie) Kapitalentnahme oder –zufuhr im Hinblick auf das für die Folgeperiode benötigte Kapital. 3. Das in jeder Periode im Unternehmen verbleibende Required Capital wird mit der risikofreien Forwardrate angelegt, wobei wie bereits erwähnt nach jedem Projekti- onsjahr nicht mehr benötigte Anteile entnommen werden. Durch diese Entnahmen zuzüglich der risikofreien Zinserträge reproduziert sich das erforderliche Eigenkapi- tal zum Ausgangszeitpunkt. 4. Im Hinblick auf das für die jeweilige Bilanzperiode benötigte Kapital sind in diesen HGB Projektionsrechnungen insgesamt folgende Positionen enthalten: a. Erträge aus der Verzinsung mit dem Forwardzins (welche für die vollständi- ge Reproduktion des Required Capitals zum Ausgangszeitpunkt benötigt werden), b. Aufwand für das Kapitalanlagemanagement des Required Capitals (Teil 1 der friktionalen Kosten) sowie c. Aufwand aus der Besteuerung der Zinserträge aus a) (Teil 2 der friktionalen Kosten). Die friktionalen Kosten sind also in einer vollumfänglichen HGB Bilanzprojektion automatisch korrekt abgebildet. 5. Aus der Projektion der HGB Gewinn- und Verlustrechnung über den Projektionsho- rizont gemäß der spezifizierten Managementregeln ergibt sich dann der Present Value of Future Profits automatisch als a. Barwert der Jahresüberschüsse oder –fehlbeträge b. abzüglich der risikofreien Erträge auf das Required Capital – c. bereinigt um die friktionalen Kosten. Dabei ergeben sich die Anteile b) und c) wie bereits zuvor erläutert aus der norma- len HGB Gewinn- und Verlustrechnung für das im Unternehmen verbliebene Requi- red Capital. 6. Durch die die skizzierte Vorgehensweise mittels Sonderausschüttung / -zufuhr zu Beginn und Barwertbetrachtung der Jahresüberschüsse oder –fehlbeträge inkl. der Kapitalentnahmen oder –zufuhren über den gesamten Projektionsverlauf sind so- mit a.
b. das Required Capital sowie c. der Present Value of Future Profits vermindert um friktionale Kosten
- 11 - konzeptionell richtig beschrieben. In dieser Projektionsrechnung nicht enthalten sind die Kosten der Risikotragung, die noch für die Berechnung des Value in Force in Abzug gebracht werden müssen. Diese können gemäß der HGB Vorschriften nicht in der GuV angesetzt werden, sondern müssten nachgelagert als (Soll) Divi- dendenentnahme modelliert werden. 7. Um an dieser Stelle komplexe Managementregeln (in Abhängigkeit von den erziel- ten Jahresüberschüssen / -fehlbeträgen) zu vermeiden, wurden die Kapitalkosten aber nicht als Dividendenentnahme modelliert, sondern nachträglich als (insge- samt zu erzielende) Sollwerte von den insgesamt realisierten Istwerten abgezogen. 8. Das Endergebnis aus der gesamten Projektionsrechnung verringert um die Kapital- kosten ergibt dann den MCEV. In der nachfolgenden Abbildung ist zuvor die erläuterte Vorgehensweise (vor Anrechnung der geforderten Kapitalkosten) illustriert.
Abbildung 5: HGB Bilanzprojektionen zur Berechnung des MCEV vor Kapitalkosten.
Diese Vorgehensweise ermöglicht nicht nur eine präzise Abbildung des MCEV im Rahmen der üblichen Rechnungslegungsvorschriften, sondern auch einen möglichst einfachen und natürlichen Übergang von einer deterministischen zu einer stochastischen Berechnung.
Passiva Aktiva Passiva Aktiva Passiva Buchwert Assets backing SHE Buchwert SHE Markwert Assets backing RC Markwert RC (für die akt. Periode) Markwert Assets backing RC Markwert RC (für die akt. Periode) Buchwert Assets backing
Liabilities Buchwert Liabilities Buchwert Assets backing
Liabilities Buchwert Liabilities Buchwert Assets backing
Liabilities Buchwert Liabilities
Sonderaus- schüttung des FS
GuV + Ent- nahme von freiem RC Barwert aller Gewinne & Verluste sowie aller Kapitalentnahmen
- 12 - 3 MCEV & ökonomisches Kapital für ein Beispielunternehmen
Um die Höhe der Abschläge bei einem Embedded Value ohne Renewals im Vergleich zum ökonomischen Kapital (und damit die ökonomische Modellrelevanz) zu testen, wurde für das fiktive Beispiel der Feldafinger Brandkasse (entnommen aus [3] mit den Zahlen aus den Bearbeitungen in [10] und [12]) ein EXCEL Simulationsmodell konzipiert, das die determi-
die stochastischen Projektionsrechnungen (für eine einzelne Simulation) zur Berech- nung des Closing MCEV zum Jahresende und die Durchführung eines gesamten Simula-
Da das Beispiel unabhängig vom Bilanzierungszeitpunkt ist, wurden alle Berechnungen ausgehend von einer Ausgangsperiode t = 0 auf die Folgeperiode t = 1 durchgeführt. Da- mit die Berechnungen aber konsistent mit den vorliegenden Daten sind, wurde diejenige CEIOPS Zinsstrukturkurve zugrunde gelegt, die zum Entstehungszeitpunkt der Beispielda- ten maßgeblich war – mit einem mittleren Zins um die 4,5% für die Cashflows des Berech- nungsbeispiels. Bei einer geänderten Zinsstrukturkurve müssten entweder die Annahmen im Hinblick auf die stillen Reserven der Aktiva oder die Annahmen im Hinblick auf die Kapi- talanlagestruktur geändert werden; man hätte dann aber ein anderes Beispiel. Ergänzend hierzu werden aber in einem gesonderten Abschnitt die Auswirkungen von Zinsänderun- gen betrachtet. 3.1
Deterministische Projektionsrechnungen
Der Modellaufbau umfasst zunächst einmal die Eingabe der Beispieldaten, die determi- nistischen Projektionen der Bestandsentwicklung über den gesamten Modellierungszeit- raum sowie die deterministischen Projektionen des für das gewählte Geschäftsmodell er- forderlichen Kapitals zusammen mit den dazu korrespondierenden Kapitalkosten. Als Endresultat ergibt sich dann der Opening MCEV zum Jahresbeginn, der mit dem determi- nistischen ökonomischen Kapital zu diesem Zeitpunkt verglichen werden kann. Dieses erhält man aus einer (deterministischen) Umbewertung des IFRS Kapitals zum Ausgangs- zeitpunkt.
Die wichtigsten Informationen für das Beispiel der Feldafinger Brandkasse, die allen weite- ren durchgeführten Berechnungen zugrunde liegen, sind in der nachfolgenden Tabelle aufgelistet:
Yüklə 0,56 Mb. Dostları ilə paylaş:
|